出人意表的綠色投資

可持續投資蔚然成風，但中大最近一項研究顯示，公司的環境、社會及管治（ESG）評級愈高，其股價愈難反映資產潛在價值。

一間公司的股價是過高還是偏低、投資者應退或進，簡單分析股市已能看出端倪。但中大戰昕彤教授的研究發現，重視ESG的投資者往往忽視這些信號，交易效率因而下降。

「社會責任型投資者不甚積極，買賣亦較少。」戰教授說。一旦相中喜愛的公司，他們就會固守城池，不太願意沽售。而即使有公司主動向他們尋求注資，倘若公司未能通過ESG評審，就算獲投資委員會垂青，恐怕亦要出局。

當然，投資者忽略市場信號，不等於股份表現必然較佳或較差，只是其價格波動較小，易於估量，有時不能有效反映公司的潛在價值。

「同樣的股市信號下，股價可以被高估，亦可被低估。」戰教授說。

如今ESG投資大行其道，股市整體生態亦出現變化。戰教授解釋：「ESG是好是壞，並非今次研究的重點。我們只是提醒大家，在這股投資新風下，錯誤定價會浮現得較慢，短期內交易效率會有所下降。單論市場效率，ESG確實帶來負面影響。」

簡而言之，愈多社會責任型投資者入市，市場效率就愈低。另一方面，ESG概念股較易捉摸，可預測度高於非ESG股近三倍。

戰教授是金融學系助理教授，早前獲頒2020至21年度中大青年學者研究成就獎。她這次集中研究美國企業，乃因當地相關數據最完備。

「我估計這現象在歐洲更為顯著。」戰教授說。「與美國相比，歐洲企業更重視ESG。」

來到亞洲市場，左右大局的很多時是散戶，上述規律因而較不明顯。須知散戶甚少集體行動，特別是在ESG一環，故與其它市場相比，亞洲股市的交易信號和噪音較多，波動性亦較大。

值得留意的是，這次研究只涵蓋2004至2016年間的交易。近五年ESG投資愈見熾熱，研究發現的趨勢，如今大概更為強勁。研究期間，戰教授也檢視了1996至2003年間的數據。當時ESG投資未成氣候，市場果然未見類似的交易模式。

「全球暖化和疫症着實改變了我們的世界觀。」戰教授說。「隨着重視社會責任的企業抬頭，研究揭示的現象會愈來愈明顯。」

是次研究以ESG與股市交投規律的關係為題，開創先河，結果可見於戰教授題為〈ESG偏好、企業交易及股票收益〉（‘ESG Preference, Institutional Trading, and Stock Return Patterns’）的論文。文章已上載至社會科學研究網（Social Science Research Network），稍後將於《金融與量化分析期刊》（Journal of Financial and Quantitative Analysis）刊登。研究說明，資產定價理論亟待修正。事實上，公司的ESG表現強勁，其基本價值亦會上揚。

「除了提醒大家社會責任投資有其隱患，研究亦道出一個新的定價模型何等重要。」

戰教授及其團隊早前將研究結果提供予多間國際投資機構，當中有施羅德集團、安盛投資管理和專攻中國量化投資市場的銳聯財智。教授說：「這些公司正思考如何改善投資組合和策略，過程中用上我們的論文，解釋ESG趨勢。有了我們這項研究，它們至少明白為何短期內難以跑贏大市。而話雖如此，投資者到頭來還是有所得益，亦更樂於注資正向企業。」

研究團隊正於債券和期權市場驗證相關理論。此外，戰教授有意探討碳表現和碳排放量對資產定價的影響。教授估計，企業在環保上的表現同樣會減低交易效率。

「ESG就像個中間人，雖不會直接產生影響，卻是個不容忽略的因素。」

中譯／florencechan@cuhkcontents、jasonyuen@cuhkcontents
圖／Eric Sin

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戰昕彤 ESG投資 社會責任投資 金融學系 工商管理學院