群眾的智慧

眾籌是近年火熱但欠充足驗證的初創公司集資方法。曾經由天使投資者和風險資本家獨攬的投資市場，如今也向普羅大眾敞開大門。眾籌不無風險，出資者亦未必投資經驗豐富，不過，他們的判斷卻出乎意料般明智。

過去關於眾籌出資者的研究匱乏，金京泰教授可謂開創了先河。他的研究顯示，要是投資專家的專長與投資項目範疇吻合，對資金籌集的成與敗舉足輕重，而普羅出資者特別關注這些投資專家的一舉一動。

換句話說，眾籌集資模式中的出資者並非烏合之眾。金教授發現，投資專家往往比群眾早注資。如果這些專家對初創公司的潛在風險認識愈多，影響力也愈大，而獲注資的初創公司業績表現也較理想。

造成這種現象，原因有二。其一是投資專家善於揀選優質的初創公司，其二是他們可為獲選公司提供意見，帶來附加價值。

此外，群眾出資者比預期來得老練。他們既能辨認誰是投資專家，且會按其言行部署投資策略。

不單如此，群眾出資者更精於尋覓對路的投資專家。投資專家的影響力也不是無遠弗屆的，金教授印證了只有在他們的專業知識與初創公司承受的風險相關，影響力才凸顯出來。投資專家可分為兩類：市場專家和產品專家。

「研究指出，這些專家的影響力取決於他們的專業和經驗是否與風險性質一致。」金教授說。

為了搜集資料深入分析，金教授與一個規模較小的眾籌平台App Backer合作。雖然該平台後來倒閉了，但無損研究結果的可靠性。

App Backer於網站內提供某人某時投資了某項目某銀碼，只要按一按投資者的名字，其過往的投資記錄，一目了然，供其他投資者參考，以作決定。

這套透明數據還有另一優勢，就是App Backer只為開發手機程式的公司眾籌，公司性質單一，並有一套衡量績效指標，如應用程式的下載次數等。

大型的眾籌平台如Kickstarter則不會提供那麼細緻的數據。Kickstarter的眾籌項目五花八門，可能是玩音樂的大學生籌款出專輯，或是新晉導演集資開拍電影。項目多元，卻難以比較和評估成效。

金教授將尋求眾籌的手機程式項目分成兩類，分別為先有概念，尚待開發的「概念程式」；以及已推出市場，需資金改善產品或擴展市場的「面世程式」。

他的另一發現，是產品專家的影響力體現在「概念程式」上，而市場專家則對「面世程式」的影響尤深。金教授是少數對眾籌展開嚴謹考究的學者，並憑此獲得中文大學2020年度青年學者研究成就獎。

「群眾出資者不但可分辨各方訊息，更能因應訊息而行動，」金教授說。他是中大商學院決策科學與企業經濟學系副教授。「他們不是盲目的，當投資項目存在不確性，只會追隨那些具備相關專業知識的投資專家。」

普通投資者往往注資那些獲產品專家垂青的「概念程式」。可是，當這些產品專家投資在「面世程式」，影響力便遜色多了。同一道理，市場專家的加持有助「面世程式」汲納資金，換上「概念程式」則不然。金教授追本溯源，查看跟隨投資專家決定的資金流，再對比程式的受歡迎程度。

研究結果為政策制訂者提供了指引。證券法清楚界定了「專業」和「天使」投資者，不妨也考慮為眾籌的投資者定義，方便「一般」的出資者留意專家的行事。資料披露的規定同樣地亦應引入眾籌平台，以保持高度透明。出資者知悉資料愈多，也能作出更好的投資決定。

出資者通過眾籌平台而取得公司的股權，即股權投資亦備受關注。金教授說，理應根據個人投資者的投資經驗，限制他們注資初創公司的金額。他補充，募集股權融資的初創公司在資料披露方面應當承擔更高要求。

至於藉投資產品，賺取利潤的回報型眾籌，其風險是在於產品的價格。金教授指出，這類市場運作限制相對較少。